| 1,698 | 26 | 202 |
| 下载次数 | 被引频次 | 阅读次数 |
本文以2009年至2020年A股上市公司为样本，实证分析股份回购对股价崩盘风险的影响。研究结果表明，股份回购的实施可以显著降低股价崩盘风险，有效发挥稳定资本市场的积极作用。基于信号传递进行分析，低估值公司、主动回购公司的回购行为对股价崩盘风险的抑制更显著。从企业生命周期来看，成长期企业与成熟期企业的股份回购可以有效降低股价崩盘风险。若企业未成功实施股份回购可能扩大股价崩盘风险，诱发资本市场波动。股份回购通过降低代理成本、提高信息透明度的途径抑制股价崩盘风险。政府决策部门应该警惕虚假股份回购可能引发的不良后果，健全股份回购制度；上市公司应该合理使用股份回购缓解代理问题，改善内外部信息不对称；投资者应该适当解读上市公司股份回购行为，切实保护自身利益。
Abstract：This article takes A-share listed companies from 2009 to 2020 as samples to empirical analyze the impact of share repurchase on the stock price crash risk. It is found that the implementation of share repurchase can significantly reduce the stock price crash risk and effectively play the role of stabilizing the capital market. Based on the perspective of signal transmission analysis, share repurchase suppresses the stock price crash risk more significantly for companies with low valuations, companies that actively repurchase. From the perspective of the enterprise life cycle, the implementation of share repurchase by growth stage and mature stage enterprises can effectively reduce the stock price crash risk. If a company fails to successfully implement share repurchase, it may increase the stock price crash risk and trigger fluctuations in the capital market. Share repurchase reduce the stock price crash risk by reducing agency costs and improving information transparency. Government departments should be vigilant about the potential negative consequences of share repurchase and improve the share repurchase system. Listed companies should reasonably use share repurchases to alleviate agency issues and improve internal and external information asymmetry. Investors should appropriately interpret the share repurchase behavior of listed companies and effectively protect their interests.
① Cr_dum的具体计算方法如下:Cr■,当个股在某一年度至少存在一周满足上述不等式时,Cr_dum取1,表示发生股价崩盘,否则取0。■表示个股特定周收益率的年度均值,σi,t表示个股特定周收益率的标准差。3.09σi,t表示标准正态分布下概率小于0.1%的区域。
(1)2015年6月15日起上证股指在2个多月内从5178点跌至3000点以下,A股市场频现千股跌停。
(2)王化成,曹丰,叶康涛:《监督还是掏空:大股东持股比例与股价崩盘风险》,《管理世界》,2015年第5期。
(3)何威风,李思昊,周子露:《控股股东股权质押与股份回购》,《中国软科学》,2021年第7期。
(4)李炳念,王淳祥,杨光:《股票回购与股价崩盘风险:稳定器还是加速器》,《现代财经(天津财经大学学报)》,2021年第4期。
(5)Yook K C,Gangopadhyay P.A Comprehensive Examination of the Wealth Effects of Recent Stock Repurchase Announcements,Review of Quantitative Finance and Accounting,2011(4).
(6)谭劲松,陈颖:《股票回购:公共治理目标下的利益输送:我国证券市场股票回购案例的分析》,《管理世界》,2007年第4期。
(7)Ikenberry D,Lakonishok J,Vermaelen T.Market Underreaction to Open Market Share Repurchases,Journal of Financial Economics,1995(2-3).
(8)杨威,等:《锚定比率可以衡量股价高估吗:基于崩盘风险视角的经验证据》,《管理世界》,2020年第1期。
(9)Bergstresser D,Philippon T.CEO Incentives and Earnings Management,Journal of Financial Economics,2006(3).
(10)王亚童,杨贝贝,乔智:《金融市场稳定与企业流动性管理:基于股价崩盘风险视角的经验证据》,《河南师范大学学报》(哲学社会科学版),2023年第2期。
(11)姜付秀,蔡欣妮,朱冰:《多个大股东与股价崩盘风险》,《会计研究》,2018年第1期。
(12)2008年10月证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》,简化股份回购申报流程并鼓励上市公司进行股份回购,因此本文选取2009-2020年股份回购数据进行实证分析。
(13)许年行,于上尧,伊志宏:《机构投资者羊群行为与股价崩盘风险》,《管理世界》,2013年第7期。
(14)通过如下模型获得残差值后,将残差加1取对数获得个股特定周收益率ωi,t,即Ri,t=αi,t+β1Rm,t-2+β2Rm,t-1+β3Rm,t+β4Rm,t+1+β5Rm,t+2+εi,t,其中,Ri,t为考虑现金红利再投资后公司i在第t周的股票收益率,Rm,t为流通市值加权后市场第t周的平均收益率。
(15)严丹良,张桂玲,郭飞:《股价崩盘风险影响公司股份回购决策吗》,《山西财经大学学报》,2020年第10期。
(16)本文进行了Pearson与Spearman相关性分析,限于篇幅,主要变量的相关性分析表格省略。
(17)本文使用短面板数据,通过Hausman检验比较随机效应与固定效应下两者参数估计是否显著不同,检验结果表明P值为0.0000,因此,本文采用固定效应模型进行回归分析。
(18)Cornaggia J,Li J Y.The Value of Access to Finance:Evidence from M&As,Journal of Financial Economics,2019(1).
(19)变量随机分配后的回归结果中,若股份回购系数仍然显著为负,表明存在安慰剂效应,否则不存在。
(20)具体做法为:将样本按照当年是否进行股份回购(Re_num)进行分类,参与回购的样本标记为处理组,Re_num设为1,否则为0。选择公司规模(Size)、第一大股东持股(Sholding)、两职合一(Duality)、个股周平均收益率(Rw-mean)、个股周收益率标准差(Rw-sd)、市场周平均收益率(Rwm-mean)作为配对变量。处理组与控制组分别含有895个样本。限于篇幅,实证结果省略。
(21)外部环境对同行业或同地区公司具有相似影响,因此行业或地区中其他公司股份回购的均值与本公司股份回购具有一定相关性;另一方面,无证据证明同行业或同地区中其他公司股份回购的均值可能影响本公司股价崩盘风险。限于篇幅,实证结果省略。
(22)内在价值通过剩余收益模型计算所得,市场价值通过股票当年所有交易日收盘价的均值计算所得。
(23)主动回购指上市公司在公开市场上通过集中交易方式自愿进行的股份回购行为。
(24)被动回购指上市公司因特定事件被迫进行定向回购的行为,包括股权激励注销、盈利补偿等。
(25)佟岩,陈莎莎:《生命周期视角下的股权制衡与企业价值》,《南开管理评论》,2010年第1期。
(26)苏坤,孟源:《企业公司治理、金融市场化与股价崩盘风险研究》,《金融监管研究》,2021年第8期。
(27)根据修正的琼斯模型计算获得,数值越大,信息质量越低。
(28)沈红波,洪康隆,支露静:《控股股东高质押率下的公司股份回购:“伪市值管理工具”还是“价值信号”》,《金融监管研究》,2022年第4期。
基本信息:
DOI：10.16366/j.cnki.1000-2359.2023.06.03
中图分类号:F832.51
引用信息:
[1]万立全,陈峻博.股份回购与股价崩盘风险——基于信号传递与企业生命周期的视角[J].河南师范大学学报(哲学社会科学版),2023,50(06):14-20.DOI:10.16366/j.cnki.1000-2359.2023.06.03.
基金信息:
河南省教育厅人文社会科学研究一般项目(2018-ZZJH-015)
2023-11-02
2023-11-02
2023-11-02